核心观点：在信用扩张下，国内经济自疫情后持续稳定恢复，8月主要经济指标均有改善。工业生产继续改善，投资增速也继续上行，单月零售增速年内首次实现正增长。考虑到社会融资对实体经济的支撑作用，叠加经济活动的逐步正常，国内经济形势向好的局面有望继续保持。

一、工业生产继续恢复

工业生产继续恢复。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速较7月份加快0.8个百分点。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长1.02%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长0.4%。随着疫情防控工作的有序进行，以及各项经济政策效果的显现，工业增加值累计同比自疫情爆发以来首次转正，工业生产复苏态势持续巩固。

图1：工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长1.6%，7月份为下降2.6%；制造业增长6.0%，与7月份持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%，加快4.1个百分点。其中黑色金属冶炼和压延加工业增长9.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.8%，汽车制造业增长14.8%。

二、固投继续保持恢复态势

固投继续保持恢复态势。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）378834亿元，同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。其中，民间固定资产投资214506亿元，下降2.8%，降幅收窄2.9个百分点。从环比速度看，8月份固定资产投资（不含农户）增长4.18%。

图2：固定资产投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

制造业投资稳步恢复，房地产开发投资平稳增长。1-8月，制造业投资下降8.1%，降幅收窄2.1个百分点，8月当月同比增速为5.0%，前值为-3.1%，制造业投资稳步恢复；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄0.7个百分点。房地产开发投资同比增长4.6%，增幅扩大1.2个百分点。

图3：三大领域投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

1-8月份，新开工项目计划总投资同比增长12.1%，快速增长态势不减。投资到位资金增长3.7%，增速比1-7月份加快1.6个百分点，其中国家预算资金增速高达28.5%。

三、消费市场复苏力度不强

社零首次实现增长，复苏力度不强。8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长。其中，除汽车以外的消费品零售额30158亿元，下降0.6%。1-8月份，社会消费品零售总额238029亿元，除汽车以外的消费品零售额215139亿元，同比均下降8.6%。汽车类商品零售在8月份保持快速增长。在低基数、新品上市、车展促销及促进汽车消费政策等因素作用下，限额以上单位汽车类商品零售额同比增长11.8%，继续保持两位数较快增长。中国汽车流通协会数据显示，8月份狭义乘用车综合销售量同比增长9.0%，增速比7月份加快1个百分点，表明近期汽车市场销售明显回暖。

图4：社会消费品零售总额走势

数据来源：国家统计局，MRI

四、社融增速超预期

社融增速超预期。8月新增社融3.58万亿元，同比多增1.39万亿元，社融存量同比增长13.3%，高于上期的12.9%。其中政府债券融资仍然是社融增速上行的主要动力。8月政府债券净融资1.38万亿元，同比多增8729亿元。另外8月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。其中居民部门信贷同比多增近1900亿元，以中长贷为主，与房地产行业向好相呼应。企业贷款增加5797亿元，同比少增716亿元，主要是受票据融资多减4000亿元影响。

图5：2015年以来的社会融资量变化

数据来源：中国人民银行，MRI

8月M1同比继续回升至8.0%，但M2同比继续下滑至10.4%。M2同比增速两连落，主要是由于在疫情防控取得显著成效和经济的企稳回升，起到逆周期调节作用的货币政策逐渐回归常态，坚持不搞“大水漫灌”，通过公开市场操作方式的流动性投放也相对克制。

图6：2016年以来的货币供应变化

数据来源：中国人民银行，MRI

五、CPI同比增速回落，PPI同比降幅收窄

CPI同比增速回落。8月CPI同比上涨2.4%，较上月回落0.3个百分点，这是由于去年同期猪肉价格飙升导致去年基数较高，预计未来基数影响将持续，CPI同比增速仍将下行。

图7：居民消费价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

PPI同比降幅继续收窄。8月PPI同比降幅收窄至2.0%，环比上涨0.3%。工业生产持续向好，市场需求继续恢复，原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动国内工业品价格继续回升。但9月以来国际油价明显回落，国内煤价、钢价也出现下跌，预计9月PPI同比降幅或扩大。

图8：工业生产者出厂价格走势

数据来源：国家统计局，MRI