核心观点：我国2019年GDP同比增长6.1%，国民经济运行总体平稳。12月投资和出口数据向好，消费趋稳，整体经济形势继续改善。12月固投投资增速有所加快，其中制造业投资增速较11月提高0.6个百分点，对固投拉动作用明显，而房地产和基建投资增速均有下滑。进出口增速较11月大幅增长，海外贸易形势正在改善。12月社零增速维持在8.0%，其中汽车消费增速转正，对消费形成支撑。

一、工业增加值增速延续反弹态势

工业增加值增速延续反弹态势。12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速比11月份加快0.7个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.58%。1-12月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，较1-11月加快0.1个百分点。一方面，随着国际形势的好转，出口交货值增速转正，带动工业增加值上升。另一方面，汽车行业低迷状态已经有所改善，低基数、低库存叠加需求回暖影响，汽车生产节奏加快。

图1：工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长5.6%，增速较11月份回落0.1个百分点；制造业增长7.0%，加快0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，加快0.1个百分点。分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业增长10.7%，与上月持平，有色金属冶炼和压延加工业增长5.0%，较上月下滑1.4个百分点。

图2：三大产业工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

二、固投增速有所反弹，制造业投资明显回升

固投增速有所反弹。1-12月，全国固定资产投资（不含农户）551478亿元，比上年增长5.4%，增速比1-11月份加快0.2个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.44%。其中，民间固定资产投资311159亿元，比上年增长4.7%，增速比1-11月份加快0.2个百分点。

图3：固定资产投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

基建投资增速回落，制造业投资明显回升。从细分数据来看，1-12月基础设施投资同比增长3.8%，增速比1-11月份回落0.2个百分点，在地方隐性债务受到限制的背景下，19年基建投资增速与18年持平。而制造业投资增速明显回升，1-12月制造业投资增速回升至3.1%，随着企业利润增速的不断回升，制造业投资现回暖迹象，但与去年相比仍有大幅下滑。

图4：制造业投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

三、消费趋稳

社零增速趋稳。12月份，社会消费品零售总额38777亿元，同比增长8.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额34349亿元，增长8.9%。2019年，社会消费品零售总额411649亿元，比上年名义增长8.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额372260亿元，增长9.0%。其中，汽车行业零售增速由负转正，对消费的拖累也在不断减弱，表现亮眼。

图5：社会消费品零售总额走势

数据来源：国家统计局，MRI

四、社融增速略超预期

M1、M2增速回升。12月财政存款减少1.08万亿元，同比多减约400亿。居民部门存款同比多增约3700亿元，企业部门存款同比多增约1800亿元。财政投放加快、信贷同比多增，使得12月货币增速明显回升，12月M2同比上升0.5个百分点至8.7%，M1同比升0.9个百分点至4.4%，反映出企业流动性也在持续改善。

图6：2016年以来的货币供应变化

数据来源：中国人民银行，MRI

社融同比超市场预期。2019年12月起，央行将国债和地方政府一般债券纳入社会融资规模统计，与原有地方政府专项债券合并为政府债券指标。12月新增社融2.1万亿（新口径）或1.7万亿（新口径），略超市场预期。环比多增1093亿，同比多增1719亿，存量同比持平于10.7%。其中表内人民币贷款继续改善，而表外非标融资萎缩增速有所放缓。

图7：2015年以来的社会融资量变化

数据来源：中国人民银行，MRI

五、CPI增速趋稳，PPI同比降幅收窄

CPI增速趋稳。12月CPI同比增长4.5%，较11月持平，低于市场预期。猪肉12月因中央和地方储备肉的投放，供给紧张状况有所缓解，均价环比下跌5.6%，对CPI的拉动作用变小。而其他肉类价格表现不佳，蔬果价格受供给影响价格上行。非食品中，因美伊局势动荡，国际油价环比上涨5%左右，对CPI形成一定的拉动作用。

图8：居民消费价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

PPI同比降幅继续收窄。12月PPI同比跌幅进一步收窄至-0.5%，环比持平。年初翘尾因素将不再拖累PPI，而境内专项债落地带动基建发力，境外油价上涨，预计开年PPI同比将继续温和回升。

图9：工业生产者出厂价格走势

数据来源：国家统计局，MRI