经历过三季度的低位盘整后，10月锌价走出一波反弹，伦锌价格抬高至2500美元/吨之上，而沪锌却迟迟不跟，致使沪伦比价不断扩大，形成短期两市背离的格局。进入11月后，随着多头集中度消退，锌价开始拐头向下。预计锌价中短期出现振荡向下走势，主力合约或探至18000元/吨附近。

精矿TC下调，利润回流至矿山

进入四季度后，国内冶炼大幅提升产出，从而增加了相当量级的精矿需求。虽然境外锌矿增产显著，且源源不断流入国内。但是国内近期接连发生的局部性矿山安全事故和检查，诸如内蒙古、广西等地，由于环保和行政性原因导致国内产出不畅。在需求旺盛和产出受阻的情况下，10月末开始国内锌精矿加工费开始有所下调。

受益于锌精矿TC的下调，叠加近月余时间锌价回升，利润重新回流至锌矿环节，这也验证了做空供应端利润的逻辑。

冶炼厂暂无检修

进入四季度后，国内冶炼厂已无再安排集中检修，在相当高的冶炼利润支持下，国内产出推高至年内峰值。诸如此前的八一汉中、株冶均从生产瓶颈中挣脱出来。此外，四环、中金岭南等企业更是实现了正常生产以外的超产水平。因而令国内四季度冶炼开工率几乎达到历史峰值。

图为国内锌精矿加工费下调

供应缺口逐渐收窄

进入四季度后，国内消费逐步显现出旺季特征，来自于基建的订单持续发挥效用，公路建设、市政更新等结构件订单保持良好。而汽车板、家电用板订单也环比略有改善。另一方面，近期地产类消费开始有所复苏，诸如门窗、锁具等五金件订单开始向合金企业传导。整体而言，11月消费的恢复性较为良好，也显示出明显的旺季特征。但是消费增长却敌不过供应的强劲增速，整体上，锌市场供需缺口正在逐步收窄。

正如上文所分析的，四季度锌锭市场供应缺口显著收窄，从而令进口需求大幅压缩。国内现有的缺口，通过境内库存和一部分不受比价影响的长单进口量补充以外，国内已经不需要再额外进口锌来补充。因此，未来一个季度，两市都可能难见进口窗口打开，沪伦比值回归相当有限。同时，我国保税区现在尚有7万余吨的保税库存，在长时间不需要进口的情况下，这部分库存或回流LME或进入东南亚市场，从而成为我国以外的供应货源，也令LME近月多头逻辑无法为继。

展望后市，在宏观氛围无明显强刺激的情况下，短期锌价将振荡下行，预计主力合约或下探至18000元/吨附近。