挖掘期货市场服务潜力

疫情给聚烯烃等化工行业带来了不小的冲击，当前虽然复工潮已开启，但节奏缓慢，供需错配的影响短期内仍不容小觑。为打赢疫情防控这场硬仗，化工行业万众一心，无论是国企还是民企，在做好疫情防控的同时，积极参与到聚丙烯、聚氯乙烯等化工期货市场。以中化石化销售为代表的企业，通过多样的期现模式，在非常时期为企业生产、运营保驾护航。心中有力量，眼前有希望，化工企业正用“期货力量”抵御“寒冬”。

A复工之路上有期货工具相伴

2020年2月19日，是明日控股节后复工的第8天。在这个非常时期，企业员工打起十二分精神，用责任和爱心，共同守护明日家园，构筑坚固防疫线。

虽然已经复工，但疫情当前，为了有效防控，明日控股目前主要实行线上线下灵活办公。“钉钉打卡、CRM线上审批、视频会议、电话销售、远程协助……公司充分利用信息化手段，在保障员工自身健康安全的前提下，保证工作效率不降低。”明日控股研投部经理陈方一告诉期货日报记者。

疫情就是命令，责任彰显担当。面对疫情，作为国内重要的塑化产业链服务平台，明日控股等国内大型化工企业在积极做好企业内部疫情防控工作的同时，还发挥自身业务优势，积极调运PP纤维料、PC等原料供应下游医疗企业，以生产口罩、护目镜、消毒设备等疫情防控物资，履行应尽的社会责任，助力疫情防控工作。

作为产业链中的一环，贸易商就像一个蓄水池，起到“承上启下”的作用，可以帮助产业链库存更好地流转。然而，让上述负责人感慨的是，目前，下游需求因不可抗力导致贸易商“承上”压力骤增。

据陈方一介绍，疫情导致聚烯烃中下游企业节后复工较以往推迟了至少1周。2月10日起聚烯烃行业迎来复工潮，部分贸易商已经复工，但多数贸易商仍处于在家办公状态，目前市场交投气氛一般。

“从下游市场调研的情况看，截至目前，华东、华南这两个大区的塑料制品厂复工节奏相对较快，但由于工人返程受阻或处于隔离状态，整体开工率不高。”陈方一表示，华北区域复工更为缓慢，据悉，即使上涨工人工资，普通工人工资由160元/日增加至240元/日，但仍陷入用工荒的困境。据多数企业反馈，平时，春节之后，工人返岗率能有80%—90%，而目前不足50%，甚至仅为1/3。

此外，运力不足导致聚烯烃产业链上、中、下游库存流转不畅。记者了解到，部分货物虽可以运出，但由于多地物流没有恢复，运输方面还是比较困难。

“目前，多数仓库处于满库状态，已经停止接货，仅个别仓库仍在少量接货，并且部分仓库人工较少，卸货能力跟进不足。此外，多数货车司机尚未复工，车辆短缺，运费小涨，运力不足。”陈方一如是说。

复工时间后置必然对市场需求产生较为明显的影响，而供应方面则因生产的连续性导致货源充沛。上游库存攀升，去库难度陡增，两桶油库存已经创下历史新高。

据了解，各地需求端恢复缓慢，倒逼石化企业减产降负，以此缓解库存压力。就PP而言，除了生产高熔纤维企业要保证疫情物资需要外，其余生产企业被迫下调开工率，如东北地区生产企业，开工较节前下降两三成；华东地区受疫情影响，生产企业的开工在六七成；华中地区整体开工在七成附近。此外，不少上游聚烯烃生产企业也开始采取优惠政策，如返利等，来降低库存压力。

“对于下游大多数中小型的塑料制品厂来说，目前也非常被动，除了口罩等医疗制品一直在生产外，其他产品虽有订单在手，却没有工人生产，巧妇难为无米之炊。”陈方一称。

尽管当前压力增加，但作为国内最早转型升级的聚烯烃产业链服务商之一，明日控股利用自身资源协调能力以及对金融衍生工具的理解和运用能力，通过点价、远期预售、保价等新型贸易模式，帮助大批下游塑料制品企业，包括部分医护物资生产企业，为当前及未来企业复工后的生产提前锁定远期原材料货源及生产成本，较好地保障了生产企业的远期货物供应，为一线“抗疫”提供了坚实的后勤保障。

明日控股用实际行动助力打赢疫情防控这场硬仗。“心中有力量，眼前有希望。”陈方一坦言。

B央企借力期货做好渠道保障

事实上，在疫情对化工品市场的冲击下，“只有自己活得好，才能帮助别人”已在聚烯烃产业链中成为共识。不少企业积极利用期货这一工具提升自身的“免疫力”，应对市场风险，稳定市场情绪，增强市场信心，更好地做好渠道保障，提升服务能力。

作为国内最早从事化工品进出口经营、化工品市场化业务占比最高的央企，中化集团一方面做好对产业链的保障工作，另一方面通过期货市场规避经营风险，确保生产经营稳定且有序，彰显了央企的责任与担当。

中化集团中化能源下属的专业石化产品销售公司——中化石化销售有限公司（下称中化石化销售）总经理李波在采访中感慨，新冠肺炎疫情对能化行业带来了较为严重的冲击，叠加春节长假传统淡季，上游炼化企业库存高企，终端开工率持续偏低，生产人员复工延迟、物流遭遇瓶颈，社会商业库存极高，上游企业大面积被动减产降负。此外，部分产品库存已创下历史新高，并出现港口难以继续进货的局面。炼化行业裂解利润大幅压缩，产能和消费的错配造成国内外市场价差扭曲。

面对节后产业高库存的状况，实际上，中化石化销售早在前期就做了相应准备。春节前，为了规避长假传统淡季期间的外部风险，中化石化销售将商品库存和风险敞口控制到近几年的最低水平，公司一方面通过加大终端用户直送率、调配海外货源转港其他国家和地区等方式降低存货；另一方面通过期货、远期交易对冲敞口风险。

据李波介绍，在对冲经营风险敞口方面，中化石化销售充分利用期货和远期市场工具，提前在聚烯烃、聚酯、苯乙烯、沥青、甲醇等产品上套期保值，现货端通过跨商品和近远期交易，保持稳定的经营收益，使得疫情对市场价格和公司经营的影响极为有限。

“春节后，在市场期现结构价差方面，我们通过产业上下游高频数据，细致跟踪和深入研究产业链的产品间、地区间、期现间的价差结构，通过产品族群的对冲配置，有效平衡了风险敞口，在整体头寸的控制下，使业务对上游生产企业和下游终端用户的渠道保障和服务能力获得了更大提升空间。”李波如是说。

据介绍，产业参与者可以通过期货实现跨商品对冲。现货经营企业，特别是中化石化销售这种化工品经营基本全覆盖的企业，通过各产品上下游的产业关系，可以做以产业链逻辑的产品间价差收敛和扩张的对冲操作和套利。

期货日报记者了解到，中化石化销售的化工品经营体系较为多元，包括中化泉州、国内外优质供应商的产品分销渠道的多种组合，同时也担负着中化泉州乙烯项目产品渠道的开发和保障工作。

“前段时间，受疫情的影响，聚酯、聚丙烯等行业加工企业被动降负，客户库存和产品压力告急，我们充分理解客户的短期处境，并考虑到海外供应商面临的库存高企问题，通过在各品种2005合约上进行精确到按日计价的对冲保护，进行船货转港和移库，同时缓解了终端用户和上游企业的压力，并规避了自身成本端市场波动率风险。”李波表示，在远端基差上，也“吃进”了仓储、资金等无风险套利贴水与升水的转化空间。

类似的操作，在苯乙烯、聚乙烯等大商所的期货品种上也有稳健的运用，同样取得了较为理想的效果。通过在期货市场中的操作，中化石化销售在特殊时期的协调与保障能力得到了供应商和终端用户的肯定。

在李波看来，期货市场对能化大宗商品现货起到了积极的稳定作用。2月3日复市以来，除第一天跟随国际国内市场长假积累的风险的释放而大幅大跌之外，期货主力合约并未出现像现货市场那样受悲观情绪影响而持续下挫的现象。

“期货合约价格在市场化交易价格形成机制上，对库存极、利润极、基差极都有清晰的结构定价，期货主力合约对现货的升水结构也反映出市场对后续产业秩序恢复和需求向好的积极预期，这对产业参与者的保值策略以及稳定市场情绪、提升市场信心有很大帮助。”李波称。

他还提到，公司的部分客户是重点“抗疫”物资的生产保障企业，涉及制药、口罩、防护服原料，以及新建收治医院建材等。对这些客户，公司在订货、发运、授信等方面进行精准施策、特殊对待，一家企业一个办法，审批特事特办，并综合运用期货等工具，全力做好保障工作。

C“口罩期权”升级期现操作模式

可以看到的是，随着聚烯烃期货规模与影响力的不断扩大，国有石化企业对于聚烯烃期货的重视程度也在不断加深，在期货运用上以套期保值为主，操作上相对谨慎。

相较于“国家队”的稳健，聚烯烃民营企业运用期货工具则是灵活多变。从最初的传统期货套期保值，发展到基差交易、点价、含权贸易等，通过多样化的期现形式，能够更好地规避价格风险、锁定利润，实现企业更加有效和稳健运营。

“期货的保证金交易、多空双向机制给聚烯烃产业客户带来了节省资金成本和期现对冲的便利。此外，场外期权也在聚烯烃产业中得到了关注和利用。在传统的大宗商品库存风险管理中，企业管理者运用较多的是期货，而如今，场外衍生品的出现对传统套保模式进行了有益补充，受到了实体企业的青睐。”光大期货分析师周遨表示。

在当前这个非常时期，实体企业正在不断挖掘金融衍生品服务实体的潜力。“口罩期权”的出现显示出了聚烯烃企业在期现模式上的再升级。

期货日报记者了解到，近日，建信期货风险管理公司建信商贸积极响应号召，在建行总行的支持下，主动为道恩集团免费提供一份行权价格为7234.5元/吨的PP2005亚式看涨期权，规模为500吨，相当于保障4.5亿个一次性外科口罩或1亿个N95口罩的原料成本。

据了解，相较于期货，期权通常可以理解为一份保险。风险管理公司相当于保险公司，生产企业为投保人，风险管理公司为生产企业提供原材料的价格保险。当采购价格超过约定标准(即行权价格)时，由风险管理公司进行赔付。

据道恩化学研投部经理訾晓明介绍，该业务在约定时间内，当大商所PP2005合约价格低于执行价格，建信商贸不做赔付。“如果原材料价格涨幅较大，PP2005价格超过了执行价格，那么建信商贸向客户赔付超出执行价格的涨幅，使我们可以有效把原材料成本控制在执行价格以下。”訾晓明说。

记者了解到，道恩集团从事聚丙烯无纺布原材料的定制研发及销售已有20多年的历史。他们在此次抗击疫情过程中，多次定制聚丙烯纺粘料，该材料用于生产口罩无纺布（S层）。

同时，道恩集团旗下的道恩股份是国内最大的聚丙烯熔喷专用料供应商，是聚丙烯熔喷专用料国家标准的制定者。整个道恩集团在春节假期加班加点，积极复工复产，全力保障口罩布原材料的供应。

“口罩的关键部位是中层的熔喷布，熔喷布的主要原材料是高熔纤维聚丙烯。由于当下口罩需求激增，作为原材料的聚丙烯的价格，有一定的上涨动力，熔喷布生产企业存在降低采购成本、锁定加工利润的需求。”周遨表示，有了这样一份场外期权工具，现货生产企业可以用有限的、少量的资金来锁定PP原材料的最高采购成本，且不需要担心除权利金之外的任何亏损。与此同时，而期货公司风险管理公司可以运用自身的专业优势，将卖出期权头寸的风险对冲掉，从而实现双赢。

实际上，道恩集团早在去年就已在期权上尝到了“甜头”。2019年是一个投产大年，临近年底，石化装置大规模投产，对市场价格带来冲击。通过场外期权，道恩集团对客户进行价格保护。

“2019年12月11日，道恩集团销售2000吨聚丙烯给某下游，市场处于下跌趋势，下游客户不愿意备货，道恩集团给予现货让利，补贴客户权利金，帮助买入看跌期权，给客户二次点价权限。PP期货主力合约上，以7647元/吨的开仓价、7532元/吨的行权价，买入2000吨平值看跌期权，12月23日结束。”訾晓明告诉记者，通过此次操作，客户二次点价控制了采购成本，还实现了40100元的收益。道恩集团稳定销售渠道，整体实现双赢。

表为具体操作

在訾晓明看来，疫情对整个行业产生了阶段性影响，供需错配是主要问题，而随着疫情防控形势的好转，需求逐步修复，但短期上游的高库存不可忽视。期货和期权等抗风险的对冲保护，在后期的业务操作中会被实时应用。

“合理利用期货衍生品工具，可以规避市场的波动性风险，为企业保驾护航。”訾晓明表示，当前来看，物流出现阻断，造成阶段性的空间错配，节后石化库存无法有效消化也是物流能力急剧降低带来的副作用。石化及中游库存高企、下游需求断档，导致市场价格承压。通过期货进行卖出套保，可以合理规避市场价格下跌的风险。

疫情结束后，需求的释放及物流的恢复，可能带来市场价格的快速反弹。“若客户备货不足，则要承担价格快速上涨导致的原材料成本抬升风险。为此，企业可根据订单，进行买入套保或进行期权保值。”訾晓明称。

记者了解到，除建信商贸之外，瑞达新控、华泰长城资本等期货公司风险管理公司也通过大连期货市场，为企业量身定制“口罩期权”“防护服期权”“消毒液期权”等衍生品工具，在支持实体企业保障防疫物料生产、共抗疫情方面彰显作用。